金巖石

　　在股指期貨開盤后的首個(gè)到期日，滬指開盤暴跌逾百點(diǎn)擊破2500點(diǎn)后戲劇性地翻紅收盤，一天之內(nèi)，股指期貨有一倍至數(shù)倍的獲利機(jī)會(huì)，但不知有多少人能夠抓住。此外，如果在股指期貨開盤后的一個(gè)月內(nèi)始終做空，至到期日那天的收益也相當(dāng)可觀。無論是從到期日中午做多半天，還是開盤后做空一個(gè)月，股指期貨的投機(jī)都可能有幾倍的回報(bào)。坊間有人抱怨說，由于機(jī)構(gòu)投資人可在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)上翻云覆雨，股指期貨已成為是機(jī)構(gòu)絞殺散戶的陰謀手段。

　　金融市場(chǎng)的陰謀論在中國(guó)很流行，是因?yàn)橛�合了人性的缺陷。在股指期貨市�?chǎng)上，如果你真是一個(gè)小散戶，算計(jì)你要付出的成本與可能獲得的收益相比，絕對(duì)是成本大于收益，風(fēng)險(xiǎn)高于回報(bào)。旁觀者會(huì)問：你值嗎？值得別人費(fèi)心思來算計(jì)你嗎？所以還是應(yīng)該走出無知和自傲，理解股指期貨市場(chǎng)的本性。中國(guó)的股指期貨市場(chǎng)目前還是散戶博弈，開戶數(shù)不足三萬，主流機(jī)構(gòu)尚未參與。

　　股指期貨是金融衍生品，所以，股指期貨對(duì)于股市的影響僅限于加劇短期波動(dòng)，卻不會(huì)獨(dú)立制造行情。從理論上說，個(gè)股的短期波動(dòng)是可以操縱的，但是股指期貨的基礎(chǔ)證券是300只股票，操縱300只股票的資金成本之高可想而知，而且要操縱300只股票在股指期貨上套利，即使在股指期貨上賺錢了，股票持倉(cāng)卻不會(huì)同時(shí)解套，風(fēng)險(xiǎn)猶存，也就有可能賠大錢。看到有可能賺錢的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，就斷定是機(jī)構(gòu)投資人在兩個(gè)市場(chǎng)上操縱套利，絞殺散戶，這是外行人不合邏輯的主觀臆斷。

　　股指期貨有兩大基本功能，一曰避險(xiǎn)，二曰投機(jī)，簡(jiǎn)單區(qū)分：避險(xiǎn)是以大博小，是機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場(chǎng)行為；投機(jī)是以小博大，是散戶主導(dǎo)的市場(chǎng)行為。在這個(gè)市場(chǎng)中，如果剔除交易費(fèi)用和做市商的收益，交易者之間是一個(gè)零和游戲，贏家賺的就是輸家賠的。但由于交易頻率和時(shí)間價(jià)值，股指期貨的交易費(fèi)用實(shí)際占到成交總額的20%以上，所以利潤(rùn)總額要減少20%，損失總額會(huì)上升20%。這就是一個(gè)負(fù)零和的游戲，賠錢總額遠(yuǎn)大于贏利總額，如果沒有自愿認(rèn)賠的人參與，股指期貨市場(chǎng)是開不起來的。那么誰是那些自愿賠錢的人呢？這就要理解股指期貨市場(chǎng)的投資主體和交易動(dòng)機(jī)，理解這個(gè)市場(chǎng)中的“五個(gè)90%”。

　　由于股指期貨投資的高風(fēng)險(xiǎn)，股市中的散戶90%以上不會(huì)參與，所以不存在所謂“絞殺散戶”的臆斷，這是第一個(gè)90%。股指期貨是一個(gè)小眾市場(chǎng)，以交易所和期貨公司為中介，僅適合于投資機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)和投資高手的投機(jī)，當(dāng)然也有玩家們來碰運(yùn)氣。交易所和期貨公司承擔(dān)的是客戶爆倉(cāng)后的違約風(fēng)險(xiǎn)，所以90%以上的概率是穩(wěn)賺不賠，雙方分享交易總額20%以上的交易費(fèi)用，交易所獨(dú)享融資的利息和做市商的收益，這是第二個(gè)90%。機(jī)構(gòu)的避險(xiǎn)投資是以大博小，是用股指期貨的投資來保護(hù)股票市場(chǎng)的投資組合，所以在機(jī)構(gòu)看漲時(shí)，股指期貨的投資相當(dāng)于買保險(xiǎn)，90%以上的概率是自愿認(rèn)賠的，這就出現(xiàn)了自愿埋單的主體，也是第三個(gè)90%。玩家們偶爾跑來試試手氣，就像小賭怡情的賭客一樣，贏錢是意外，90%以上的人不在乎賠錢，這又來了一個(gè)自愿認(rèn)賠的群體——第四個(gè)90%。最后才是股指期貨投資的主力——投機(jī)人群體。衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的投機(jī)人有雙重動(dòng)機(jī)和雙重目標(biāo)，所謂雙重動(dòng)機(jī)：一是用小錢來博取高收益，二是用小額準(zhǔn)備金來融資。因此，雖然90%以上的概率是賠錢，但總有小概率能賺大錢，所以對(duì)投機(jī)高手來說，用若干小賠來博大賺的機(jī)會(huì)，非常刺激，其成就感不僅在于贏利性，而且在于挑戰(zhàn)性，這就是第五個(gè)90%。索羅斯先生就是這樣的人，可以說是個(gè)“超級(jí)散戶”。

　　理解了上述“五個(gè)90%”，就不會(huì)喋喋不休的抱怨，因?yàn)樵谶@個(gè)市場(chǎng)上，各類投資人都是帶著賠錢意愿入市的，這就是一個(gè)“認(rèn)賠者”的游戲！因此，衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的“認(rèn)賠者”一定要銘記：勝者感恩，敗者服輸，規(guī)則就是上帝。