歐洲央行日前決定，將歐元的主導利率從當前的0.25%降至0.15%，隔夜存款利率從0降至-0.1%，同時決定將推出總額為4000億歐元、有針對的長期再融資計劃。值得一提的是，歐洲央行的存款負利率政策可謂開歷史先河之舉，在全球主要央行中也是首創(chuàng)，這實際上是對存在歐洲央行的錢課稅，目的在于刺激銀行放貸。

　　歐洲央行向來保守謹慎，此番出手實屬無奈。從宏觀經(jīng)濟層面看，盡管歐元區(qū)重債國國債收益率持續(xù)走低，似已遠離債務(wù)危機，但復蘇緩慢脆弱，部分國家如意大利甚至再次收縮。與此同時，歐洲的失業(yè)率居高不下，民眾不滿情緒日增。

　　另外，一路走低的通脹率，成為歐洲的另一個麻煩。歐元區(qū)的核心通脹率自2009年1月首次跌破2%后，長期在1.5%上下徘徊，目前只有0.5%，大大偏離了歐洲央行設(shè)定的2%的目標值。無奈之余，歐洲央行被迫將2014年的通脹目標修訂至0.7%，2015年為1.1%，2016年為1.4%。

　　低通脹的直接后果就是，希臘等重債國更難實現(xiàn)減債目標，令債務(wù)違約和債務(wù)危機的風險隱現(xiàn)。據(jù)經(jīng)合組織預測，2015年希臘國債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例為189%，意大利147%，葡萄牙141%，愛爾蘭133%。按照歐元區(qū)新達成的財政契約，這些國家必須逐步降低國債比率。這就要求經(jīng)濟增長率必須更高，預算更為緊縮，或二者同時做到。名義國內(nèi)生產(chǎn)總值增長既有賴于經(jīng)濟的實際增長，也有賴于通脹率。然而2014年第一季度，希臘、葡萄牙和西班牙的核心通脹率都是負數(shù)，歐元區(qū)核心通脹率只有0.7%，這就使重債國減債及結(jié)構(gòu)調(diào)整尤為困難。此外，低通脹及通貨緊縮還將打壓消費，令就業(yè)更難，經(jīng)濟也更難增長，從而陷入惡性循環(huán)。

　　因此，歐洲央行希望靠寬松的貨幣政策壓低歐元匯率，增加市場流動性，進而推高通脹率。從目前情況看，市場對歐洲央行決策反應(yīng)積極，歐元匯率下跌，歐元區(qū)股市上漲，國債收益率小幅下跌，但并未從根本上改變游戲規(guī)則。一方面，歐元區(qū)銀行擁有大量國債，而且正努力減少資產(chǎn)負債表以滿足新的監(jiān)管要求，因此無意放貸；另一方面，由于復蘇前景并不明朗，市場并無較強的借貸需求。

　　本質(zhì)上講，歐洲央行此次決定仍屬為贏得時間向市場進行的立場宣示，正如歐洲央行行長所說，歐洲央行應(yīng)對低通脹的努力不會到此為止。出于本能，歐洲央行不想在寬松貨幣政策上走得過遠，而是希望歐洲經(jīng)濟逐漸恢復增長，加上美元的強勢及歐元走弱，最終帶動歐元區(qū)通脹率上升。也正因如此，歐洲央行此次并沒有出臺量化寬松政策，即就購買主權(quán)債券及公司債券做出決定。從目前情況來看，由于歐元區(qū)結(jié)構(gòu)性改革艱難，債務(wù)負擔沉重，財政緊縮壓力仍然較大，經(jīng)濟前景并不樂觀，有可能持續(xù)放緩甚至停滯，通脹率也仍將維持在較低水平。在這種情況下，歐版“量寬”可能終將不可避免。（張健）