漫畫(huà)：宋 嵩

　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，QE退出提到議事日程。美聯(lián)儲(chǔ)明確退出QE的基本原則是：經(jīng)濟(jì)達(dá)到穩(wěn)定增長(zhǎng)、就業(yè)或通脹目標(biāo)達(dá)到或接近預(yù)期、政策風(fēng)險(xiǎn)最低。過(guò)早退出將使前期政策效果打折扣，晚退出則存在積累新資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)退出QE，很大程度上仍將取決于美國(guó)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)在考慮退出政策時(shí)，只關(guān)注美國(guó)利益，并不在乎他國(guó)風(fēng)險(xiǎn)。

　　然而，當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分化，新興經(jīng)濟(jì)體面臨調(diào)整，QE退出風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀；歐盟經(jīng)濟(jì)仍受困于歐債危機(jī)；日本寬松政策剛剛起步，與美國(guó)形成逆周期。新興市場(chǎng)國(guó)家自2012年以來(lái)增速普遍放緩。金磚國(guó)家中除中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速小幅回調(diào)外，其余4國(guó)經(jīng)濟(jì)增速均大幅下滑。對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家而言，無(wú)論是QE的推出還是退出，都是被動(dòng)接受。QE推出時(shí)，全球流動(dòng)性寬松，資金涌入新興市場(chǎng)國(guó)家，推高它們的資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和商品期貨市場(chǎng)，輸入通脹。而在新興市場(chǎng)國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨調(diào)整的時(shí)期，QE退出將使其面臨更為復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境。

　　一是美元資產(chǎn)吸引力增加，導(dǎo)致全球資本重新調(diào)整投資布局，從新興市場(chǎng)國(guó)家撤回發(fā)達(dá)國(guó)家，沖擊新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)。二是流動(dòng)性緊縮，美國(guó)國(guó)債收益率上升，美元進(jìn)入升值通道；利率上升將使融資成本提高，債務(wù)負(fù)擔(dān)加重。三是加劇資本外逃、貨幣貶值、股票下跌和信貸息差擴(kuò)大影響新興市場(chǎng)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表的惡性循環(huán)。四是新興市場(chǎng)國(guó)家在支持增長(zhǎng)與遏制資本外流的平衡問(wèn)題上面臨兩難的政策選擇。

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)今年以來(lái)釋放的退出信號(hào)已經(jīng)攪動(dòng)新興市場(chǎng)國(guó)家。代表全球新興市場(chǎng)股市的MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)上半年下跌超過(guò)10%；匯市方面，由于資金外逃，巴西、印度、南非、土耳其等國(guó)貨幣對(duì)美元匯率上半年出現(xiàn)快速貶值，通脹居高不下。為此，多個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家不得不忍痛加息。

　　對(duì)中國(guó)而言，資本市場(chǎng)尚未完全開(kāi)放，充足的流動(dòng)性和高準(zhǔn)備金率成為應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的武器，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE對(duì)中國(guó)直接影響有限。但中國(guó)畢竟是具有外向型經(jīng)濟(jì)特征的經(jīng)濟(jì)大國(guó)和貿(mào)易大國(guó)，不可小覷QE可能造成的影響。資本外流可能引發(fā)人民幣貶值；金融監(jiān)管收緊，也會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性短缺的風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)主要貿(mào)易伙伴受QE退出的影響，也將波及中國(guó)的貿(mào)易與資本流動(dòng)。

　　如果QE退出意味著美國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的啟動(dòng)，對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家而言，新的增長(zhǎng)機(jī)遇也許即將到來(lái)，不妨做好促發(fā)展的準(zhǔn)備，以及應(yīng)對(duì)新一輪經(jīng)濟(jì)加快發(fā)展后的新通脹壓力。如果美國(guó)政策調(diào)整對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成新的災(zāi)難，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）或G20等國(guó)際機(jī)構(gòu)有義務(wù)聯(lián)合起來(lái)，監(jiān)督美國(guó)貨幣政策的實(shí)施，要求其增加透明度、明確QE退出的時(shí)間表，強(qiáng)調(diào)美國(guó)維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定的國(guó)際責(zé)任。（作者為商務(wù)部研究院世界經(jīng)濟(jì)研究所所長(zhǎng)）