CPI回落打開價改空間

　　分析人士認(rèn)為，最快在7月，CPI同比漲幅將跌破2%。雖然由于基數(shù)等原因，CPI同比漲幅在四季度面臨一定反彈動力，但在經(jīng)濟總需求疲軟影響下，下半年物價上漲壓力不大。這種局面有利于推進資源價格改革。

　　今年7月CPI的翹尾因素為0.99%，除非7月CPI環(huán)比漲幅超過0.48%，否則7月CPI同比漲幅將跌破2%。

　　過去十年，7月CPI環(huán)比平均下跌0.03%。據(jù)此測算，今年7月CPI同比漲幅將跌至1.7%左右。從高頻數(shù)據(jù)看，商務(wù)部7月第一周食品價格環(huán)比上漲0.11%，但由于6月環(huán)比跌幅較大，即使后三周環(huán)比都保持第一周的環(huán)比漲幅，7月食品CPI也只能環(huán)比小幅上升0.05%，而歷史上7月食品CPI環(huán)比季節(jié)性下跌0.16%。可以預(yù)計，食品價格環(huán)比漲幅將相當(dāng)有限。

　　在非食品方面，成品油價11日下調(diào)將使車用燃料和水電燃料價格環(huán)比繼續(xù)下跌，考慮到房租環(huán)比可能小幅上升，非食品價格環(huán)比漲幅繼續(xù)保持為零的可能性較大。如果7月食品價格環(huán)比漲幅為0.05%，非食品為零，那么7月CPI環(huán)比漲幅將為0.02%，同比漲幅將降至1.8%附近。

　　前瞻地看，四季度CPI同比漲幅將企穩(wěn)反彈，但空間有限。受去年四季度低基數(shù)影響，CPI同比漲幅將小幅回升，但大幅高于2.5%的可能性不大。

　　食品CPI同比漲幅將大致維持在目前4%的水平。能繁母豬數(shù)繼續(xù)保持在高位，豬肉價格反彈可能性不大，即使豬糧比由目前的5.7反彈至6.5，豬肉價格同比仍將負增長。在非食品方面，受PPI漲幅持續(xù)下跌影響，非食品CPI同比漲幅難以高于1-6月1.8%的最高值。在此背景下，年末CPI同比漲幅可能僅小幅回升至2.5%附近。

　　物價快速回落對經(jīng)濟影響巨大。今年以來，GDP名義增速回落程度大大高于實際增速，企業(yè)績效與名義GDP增速更為相關(guān)。與去年同期相比，今年上半年GDP實際增速回落1.8個百分點，而名義增速大幅回落7.3個百分點，GDP名義增速快速回落對企業(yè)效益影響很大，拖累了投資回報率。今年一季度，非金融行業(yè)上市公司簡單年化凈資產(chǎn)收益率為9.24%，去年同期為12.5%。近期上市公司業(yè)績“地雷”頻爆，也是宏觀經(jīng)濟不景氣在微觀經(jīng)濟層面的反映。

　　物價漲幅快速回落會帶來兩個政策選擇。

　　首先，由于貸款利率調(diào)整具有滯后性，物價漲幅快速回落推動實際資金利率快速上升，影響投資意愿。今年一季度貸款加權(quán)平均利率由去年同期的6.91%上升至7.61%，用PPI消脹后，實際貸款利率更是由去年同期的-0.15%上升至今年一季度的7.46%。貨幣政策必須及時出手，減輕企業(yè)財務(wù)負擔(dān)，從總量調(diào)控層面引導(dǎo)投資意愿復(fù)蘇。這是穩(wěn)增長的需要。

　　其次，物價漲幅快速回落為資源價格改革創(chuàng)造有利條件。理順定價機制，是資源價格改革的核心。資源價格穩(wěn)定有利于經(jīng)濟增長，但在非市場化的定價機制下，價格信號失靈導(dǎo)致資源錯配，粗放式的高耗能增長不可持續(xù)。應(yīng)在不沖擊民生前提下，抓住物價漲幅下行周期有利條件，理順資源價格形成機制，配合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。這是調(diào)結(jié)構(gòu)的題中應(yīng)有之義。（曹水水）