我國(guó)新的人民幣匯率運(yùn)行機(jī)制正在逐步成形。在剛剛發(fā)布的《2016年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，人民銀行辟了一個(gè)專欄專門(mén)解釋了人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成機(jī)制。根據(jù)這一機(jī)制，每日中間價(jià)的設(shè)定既參考上一日收盤(pán)價(jià)，也會(huì)考慮人民幣對(duì)一籃子貨幣的匯率變動(dòng)。相比去年“811”匯改后中間價(jià)完全跟蹤上一日收盤(pán)價(jià)的方式，新機(jī)制增強(qiáng)了人民銀行對(duì)匯率中間價(jià)的影響力，有利于過(guò)濾匯率波動(dòng)中的噪音，維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。

　　相比之前，目前這種新的中間價(jià)形成機(jī)制似乎在匯率自由浮動(dòng)的方向上退了一步。但這卻是更符合實(shí)際、更有利于維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的方式。因?yàn)闊o(wú)論是從道理上來(lái)分析，還是從去年“811”之后的實(shí)踐來(lái)看，人民幣匯率現(xiàn)在都沒(méi)到自由浮動(dòng)之時(shí)。

　　有很多人相信自由變化的價(jià)格信號(hào)會(huì)引導(dǎo)資源做最優(yōu)的配置，因而認(rèn)為匯率就應(yīng)該自由浮動(dòng)。但他們沒(méi)有注意到的是，有時(shí)資源配置對(duì)價(jià)格變化并不十分敏感，而有時(shí)價(jià)格本身也會(huì)過(guò)度波動(dòng)。在這樣的情況下，放任價(jià)格自由變動(dòng)不是好主意。

　　房?jī)r(jià)就是個(gè)很好的例子。絕大多數(shù)人都贊成政府對(duì)房?jī)r(jià)所做的調(diào)控。這一方面是因?yàn)樵诂F(xiàn)行土地制度下，房產(chǎn)供給對(duì)房?jī)r(jià)變化并不敏感，不會(huì)因?yàn)榉績(jī)r(jià)的上漲而導(dǎo)致房屋供給的迅速擴(kuò)大。因此，通過(guò)供給增加來(lái)平抑房?jī)r(jià)的市場(chǎng)力量并不強(qiáng)。另一方面，房?jī)r(jià)變化本身容易引發(fā)購(gòu)房需求的追漲殺跌，從而形成放大房?jī)r(jià)波動(dòng)的正反饋機(jī)制。因此，房?jī)r(jià)不應(yīng)追求自由浮動(dòng)、政府需要對(duì)其進(jìn)行調(diào)控是各方的共識(shí)。

　　匯率的道理其實(shí)與房?jī)r(jià)一樣。不應(yīng)高估人民幣匯率對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響。過(guò)去曾有一個(gè)流行觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣低估造成了我國(guó)消費(fèi)不足的結(jié)構(gòu)性失衡，所以需要通過(guò)人民幣升值來(lái)平衡國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。而在長(zhǎng)時(shí)間的主動(dòng)及被動(dòng)升值之后，現(xiàn)在人民幣已現(xiàn)高估跡象，但消費(fèi)不足的結(jié)構(gòu)問(wèn)題依舊存在。又有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣匯率高估打擊了中國(guó)出口，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)困境的罪魁禍?zhǔn)�。但次貸危機(jī)后，全球范圍內(nèi)都存在需求不足，并非只發(fā)生在我國(guó)，那些匯率明顯貶值的國(guó)家也面臨不小的經(jīng)濟(jì)困局。在國(guó)內(nèi)資源配置未能完全市場(chǎng)化、彈性不夠的情況下，自由浮動(dòng)的匯率能夠帶來(lái)的好處不多。

　　相反，放任匯率自由波動(dòng)帶來(lái)的壞處卻是顯而易見(jiàn)的。學(xué)術(shù)界對(duì)匯率研究的基本結(jié)論是，浮動(dòng)匯率具有極大隨機(jī)性，并不存在唯一的均衡匯率。而匯率變動(dòng)與匯率預(yù)期之間也容易出現(xiàn)正反饋效應(yīng)，產(chǎn)生過(guò)度波動(dòng)。在去年“811”匯改之前，人民幣兌美元匯率中間價(jià)的行政色彩濃厚，經(jīng)常與市場(chǎng)匯率有明顯差距。“811”匯改雖然增強(qiáng)了中間價(jià)決定中的市場(chǎng)成分，但也明顯削弱了我國(guó)政府對(duì)人民幣匯率的影響力，導(dǎo)致了匯率預(yù)期失穩(wěn)，并在匯市中一度引發(fā)了危險(xiǎn)的異常波動(dòng)。這已經(jīng)敲響了警鐘。

　　針對(duì)這樣的教訓(xùn)，人民銀行采取更為折中的匯率中間價(jià)形成機(jī)制，既考慮市場(chǎng)力量，又兼顧政策影響力，是比較穩(wěn)妥的做法。維持這種既有一定彈性、又保持基本穩(wěn)定的匯率狀態(tài)最有利于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。實(shí)事求是地看，現(xiàn)在人民幣匯率還遠(yuǎn)未到自由浮動(dòng)之時(shí)。（徐高）