日前央行行長(zhǎng)周小川在回答記者提問(wèn)時(shí)指出，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整并不表明貨幣政策松緊。對(duì)于周行長(zhǎng)的表態(tài)，有不少人表示不能理解。還有人認(rèn)為，當(dāng)前控通脹已不是調(diào)控首要任務(wù)，放松貨幣政策水到渠成。筆者認(rèn)為，這些觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)。
首先，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)并不意味著寬松貨幣。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)貨幣需求增長(zhǎng)，貨幣供應(yīng)量也需相應(yīng)增長(zhǎng)。政府工作報(bào)告設(shè)定的今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是7.5%，筆者預(yù)計(jì)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)增速將高于該目標(biāo)，達(dá)到8.5%-9%的水平，加上4%左右的通脹目標(biāo)，2012年經(jīng)濟(jì)維持正常運(yùn)行，貨幣需求增長(zhǎng)應(yīng)為13%左右，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)應(yīng)與此相適應(yīng)。如果經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不發(fā)生大的改變，今年貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)將維持在14%左右。滿足經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，并不意味著貨幣政策的緊縮或是寬松。
其次，存準(zhǔn)率下降也不意味著貨幣寬松。每年根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣需求增長(zhǎng)，貨幣當(dāng)局都會(huì)投放基礎(chǔ)貨幣。而投放基礎(chǔ)貨幣的工具無(wú)非是幾板斧：降低利率、公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)、存準(zhǔn)率下調(diào)、信貸規(guī)模擴(kuò)大等。具體使用哪一個(gè)工具，或者幾種工具協(xié)調(diào)配合，央行會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的綜合指標(biāo)決定。
存準(zhǔn)率調(diào)整與對(duì)沖外匯占款有關(guān)。去年上半年，央行6次上調(diào)存準(zhǔn)率，主要是因?yàn)樵诿绹?guó)實(shí)施量化寬松政策的背景下，全球流動(dòng)性過(guò)剩，加上人民幣升值預(yù)期較強(qiáng)，包括熱錢在內(nèi)的資本流入規(guī)模增加。去年上半年，外匯儲(chǔ)備增加了2770億美元，按照當(dāng)期匯率匡算，釋放出的外匯占款約為1.9萬(wàn)億元人民幣左右。6次上調(diào)存準(zhǔn)率恰好全額對(duì)沖了外匯占款增量，實(shí)施了央行的貨幣池思路，關(guān)緊了過(guò)剩流動(dòng)性的閘門。應(yīng)該說(shuō)，上調(diào)存準(zhǔn)率并不意味著貨幣政策緊縮，只是收回了資本流入造成的過(guò)剩流動(dòng)性。去年下半年資本流入放緩，央行停止上調(diào)存準(zhǔn)率，實(shí)際上未被對(duì)沖的部分外匯占款充當(dāng)了正常的基礎(chǔ)貨幣發(fā)行。去年年底至今年年初，歐債危機(jī)形勢(shì)變化，人民幣即期匯率多次觸及交易下限，外匯占款連續(xù)三個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，存準(zhǔn)率下調(diào)彌補(bǔ)了本應(yīng)由外匯占款提供的貨幣供應(yīng)量。
因此，存準(zhǔn)率是否會(huì)在今后下調(diào)，要視外匯占款的變化而定。但貨幣政策是否轉(zhuǎn)向，更重要的是貨幣總量這個(gè)貨幣政策中介目標(biāo)是否變化。央行把2012年的貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)定在14%的水平上，基本上匹配了9%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和4%的通脹水平。只要貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)保持在14％的范圍內(nèi)，不論存準(zhǔn)率下調(diào)幾次，貨幣政策都不應(yīng)理解為寬松。
更重要的是，貨幣政策不是非緊即松。認(rèn)為通脹形勢(shì)平穩(wěn)銀根就要放松的觀點(diǎn)，是對(duì)貨幣政策缺乏基本的認(rèn)識(shí)。貨幣政策作為宏觀調(diào)控工具，是要隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而進(jìn)行逆周期調(diào)整。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱導(dǎo)致通脹，貨幣政策會(huì)收緊；如果經(jīng)濟(jì)大幅下滑，失業(yè)率上升，貨幣政策應(yīng)寬松，以刺激投資和創(chuàng)造就業(yè)；但如果經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，并未過(guò)熱，也沒(méi)有衰退，貨幣政策就不應(yīng)該過(guò)多干預(yù)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，制造經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
貨幣政策作為宏觀調(diào)控的工具，已經(jīng)有大約20年時(shí)間。除了上世紀(jì)90年代初的高通脹，2004年的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，以及2007-2008年上半年因?yàn)橘Y本大規(guī)模流入造成流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩，貨幣當(dāng)局采取了緊縮的貨幣政策；在1998年受亞洲金融危機(jī)期間和2009-2010年美國(guó)金融危機(jī)期間，貨幣當(dāng)局采取了寬松的貨幣政策以外，在其他經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的年份，貨幣政策都呈現(xiàn)穩(wěn)健的態(tài)勢(shì)。
當(dāng)前通脹回落，貨幣政策應(yīng)該回歸正常，而不是由調(diào)控通脹的緊縮狀態(tài)立即變成調(diào)控衰退的寬松狀態(tài)。如果貨幣政策的實(shí)施是“非緊即松”或“非松即緊”的交替，可能使本來(lái)平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不必要的波動(dòng)。（銀河證券首席總裁顧問(wèn) 左小蕾）
