日本國(guó)會(huì)3月15日正式通過(guò)政府對(duì)于黑田東彥出任日本央行行長(zhǎng)、巖田規(guī)久男和中曾宏出任日本央行副行長(zhǎng)的提名。日本央行新管理層3月20日正式就職，從目前看，日本央行貨幣政策的進(jìn)一步寬松已經(jīng)箭在弦上。

　　根據(jù)日本央行新管理層最近對(duì)貨幣政策的相關(guān)闡述，筆者判斷日本央行將在4月4日推出新的量化寬松政策，具體內(nèi)容可能包括：延長(zhǎng)資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃中可購(gòu)買國(guó)債的最高期限；提前實(shí)施原定明年初開始的無(wú)限期資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，并可能提高每月資產(chǎn)購(gòu)買的限額；在貨幣政策方面進(jìn)一步強(qiáng)化2%的通脹目標(biāo)并將其與零利率政策的退出相結(jié)合。

　　日本央行人事及政策的轉(zhuǎn)變，對(duì)首相安倍晉三及其經(jīng)濟(jì)政策是有力的支持。從目前看，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)是否可以提振日本經(jīng)濟(jì)仍有待觀察，但是它給市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊卻立竿見(jiàn)影。

　　首先，作為超常規(guī)貨幣政策的一部分，日本央行在過(guò)去半年大幅拉低了日元的匯率；其次，日本股市在過(guò)去的五、六個(gè)月內(nèi)大漲47%，日經(jīng)指數(shù)由去年十月的8500點(diǎn)升至三月中的12500點(diǎn)左右。

　　日元貶值是否會(huì)引起區(qū)域內(nèi)甚至全球范圍的匯率戰(zhàn)，筆者認(rèn)為，從中國(guó)的角度看，日元貶值對(duì)中國(guó)出口的直接影響并不大。中國(guó)對(duì)日本的出口僅占中國(guó)總出口的7.5%左右，其重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)和歐元區(qū)(各占17%左右)。此外，日本和中國(guó)在出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上交集較小，很少在第三國(guó)市場(chǎng)上進(jìn)行直接競(jìng)爭(zhēng)。因此，盡管日元在過(guò)去五六個(gè)月內(nèi)貶值超過(guò)20%，但對(duì)中國(guó)出口的影響相對(duì)甚微。

　　至于日元貶值是否會(huì)導(dǎo)致匯率戰(zhàn)，很大程度上決定于日元進(jìn)一步貶值的幅度和速度。就現(xiàn)在的情況判斷，出現(xiàn)日元進(jìn)一步大幅貶值和匯率戰(zhàn)升級(jí)的可能性不大。

　　去年十月份以來(lái)日元的大幅貶值有其基本面的因素，主要?dú)w因于日元之前被高估。日元的高估造成日本外貿(mào)的惡化。從去年下半年以來(lái)，日本出現(xiàn)持續(xù)半年的貿(mào)易逆差，在去年11月和12月甚至出現(xiàn)月度經(jīng)常賬戶逆差。這也是為何日元最近出現(xiàn)大幅貶值，但并未造成其它國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)型貶值的主要原因。

　　日元在今年不太可能出現(xiàn)進(jìn)一步大幅度的貶值。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，目前日元的匯率水平相對(duì)更加接近均衡匯率水平。而隨著日元在過(guò)去五六個(gè)月內(nèi)的顯著貶值，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)滯后，可以改善日本的貿(mào)易余額和海外投資收益，從而改善日本的經(jīng)常項(xiàng)目，這有助于削弱日元進(jìn)一步貶值的動(dòng)力。

　　從整體上看，日本超常規(guī)的貨幣政策和財(cái)政政策無(wú)疑給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一些變化，但這一政策可能帶來(lái)的副作用也很明顯。

　　對(duì)日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)而言，2%的通脹目標(biāo)最終是否能夠達(dá)成仍有很大的疑問(wèn)。即使日本可以成功結(jié)束通縮，進(jìn)入適度通脹時(shí)期，這意味著政府發(fā)債的成本也將大幅上升。此外，通脹一旦上升，有可能造成日元無(wú)序下跌。作為日本國(guó)債市場(chǎng)上最主要持有者的國(guó)內(nèi)投資者，是否會(huì)對(duì)國(guó)債失去信心和投資興趣，導(dǎo)致國(guó)債市場(chǎng)崩盤，也是日本政府可能會(huì)面臨的一個(gè)難題。

　　對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)而言，日本央行持續(xù)加大量化寬松政策的力度，意味著發(fā)達(dá)國(guó)家央行的量化寬松政策在近期仍將持續(xù)。充裕的資金和發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的相對(duì)疲軟，有可能導(dǎo)致資本進(jìn)一步向新興市場(chǎng)流動(dòng)，使得近期內(nèi)新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升。而一旦將來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家退出量化寬松政策，其所帶來(lái)的資本流出的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致新興市場(chǎng)國(guó)家甚至全球金融市場(chǎng)的大幅調(diào)整。這一風(fēng)險(xiǎn)是新興市場(chǎng)國(guó)家包括中國(guó)在內(nèi)，未來(lái)一兩年所應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。